Der Mangel an sicheren Investitionen behindert das Wachstum weltweit, stellt die Forschung fest

Anonim

Wenn Sie das Thema nicht genau verfolgt haben, haben Sie vielleicht nicht von einer der größten Hindernisse gehört, die die Wiederbelebung des globalen Wirtschaftswachstums in den letzten zehn Jahren gebremst hat. Das wäre die "Sicherheitsfalle", ein Problem, das sich aus dem Mangel an risikoarmen Investitionen auf der ganzen Welt ergibt.

Um das Problem zu sehen, erinnern Sie sich daran, dass nach der Finanzsektorkrise in den Jahren 2007 und 2008 ein großer Teil der Investitionen in die Sicherheit von hypothekenbesicherten Wertpapieren in den Sinn kam, die plötzlich als riskant eingestuft wurden. Und dennoch ist die Flucht in sichere Vermögenswerte wie die US-Schulden mit eigenen Kosten verbunden. Die erhöhte Nachfrage nach diesen sichereren Anlagen hält die Zinssätze auf einem niedrigen Niveau, bis zu dem Punkt, dass die Zentralbanker keine zusätzliche Wirtschaftsleistung durch weitere Senkung dieser Zinssätze ankurbeln können. Dies ist der "Fallen" -Teil der Sicherheitsfalle.

In kürzlich veröffentlichten Studien haben MIT-Ökonom Ricardo Caballero und zwei Kollegen ausführlich beschrieben, wie die Sicherheitsfalle funktioniert. Das Papier zeigt auch eine subtile Implikation Politik: Der Mangel an sicheren Anlagen ist ein consummately internationales Problem, aber die daraus resultierende Sicherheitsfall selbst kann durch politische Initiativen aus einzelnen Ländern beseitigt werden.

"Der Mangel an sicheren Vermögenswerten ist ein globales Phänomen", erklärt Caballero, indem er erklärt, wie die Zinsen weltweit gesenkt werden. "Bewegungen in sicheren (Ertrags-) Raten in einer wichtigen Wirtschaft breiteten sich schnell in Veränderungen in der gleichen Richtung im Rest der Welt aus."

Aber auch Caballero glaubt, dass nationale Mittel für die Sicherheitsfalle auch Grenzen überschreiten.

"Politiken, die das Nettoangebot an sicheren Vermögenswerten irgendwo erhöhen, sind überall leistungsfördernd", schreiben Caballero und zwei Kollegen in ihrem neuen Papier, das ein neues Modell einer offenen globalen Wirtschaft unter Sicherheitsfallenbedingungen einführt.

Dieses Papier, "Safe Asset Knappheit und Gesamtnachfrage", erscheint in der Ausgabe 2016 der American Economic Review: Papiere und Verfahren, eine jährliche Veröffentlichung. Die Co-Autoren sind Caballero, der Ford International Professor für Volkswirtschaftslehre der MIT ist; Emmanuel Farhi, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Harvard University; und Pierre-Olivier Gourinchas, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Universität von Kalifornien in Berkeley.

Gefangen in der ZLB

Das Ausmaß, in dem die globale Verfügbarkeit sicherer Vermögenswerte seit der Finanzkrise zurückgegangen ist, ist schwer zu bestimmen und hängt davon ab, wie verschiedene Anlageklassen definiert sind. Allerdings sind einige Beobachter der Ansicht, dass das Angebot an sicheren Vermögenswerten in den letzten zehn Jahren um etwa 50 Prozent zurückgegangen ist, stellt Caballero fest.

Die von den USA ausgegebene Staatsverschuldung bleibt das sichere Kapital par excellence für Investoren, da, wie Caballero es ausdrückt, ein dauerhafter "Ausfall des US-Schatzamtes undenkbar ist und es sich um einen sehr großen und liquiden Markt handelt".

Bedenken Sie jedoch die Komplikationen dieses Szenarios, bei dem Anleger von anderen Arten von Vermögenswerten zu Staatsschulden fliehen. Weil mehr Investoren Staatsanleihen kaufen wollen, können Regierungen diese Schulden zu niedrigeren Zinssätzen ausgeben. Die globale Natur der derzeitigen Knappheit erzeugt diesen Effekt in allen Ländern, in denen Schulden als sicher gelten.

"Net Safe Asset-Produzenten (wie die USA) exportieren diese Vermögenswerte in Netto-Safe-Asset-Absorber (ausländische Investoren kaufen Schulden), bis die Zinssätze zwischen den Ländern ausgeglichen sind", schreiben Caballero, Farhi und Gourinchas.

Und das schafft ein weiteres Problem. Die Zentralbanken senken die Zinssätze, um das Wachstum anzukurbeln (indem die Kreditaufnahme billiger gemacht wird). Aber wenn die Zinsen niedrig genug bekommen sie treffen, was Ökonomen die Null Lower nennen Bound (ZLB), die ein Ende zu weiteren Zinssenkungen setzt. Die Produktion schwächt sich, die Nachfrage schrumpft, und das Wachstum geht auf. Dies ist in vielen wichtigen Ländern in den letzten Jahren geschehen.

Und dennoch, wie die Forscher bemerken, gibt es einen Ausweg aus dieser Verbindung. Oder, wie Caballero meint, die beste politische Initiative "hängt von der spezifischen Zeit und den Umständen des Emissionslandes ab". Eine Lösung ist eine höhere Verschuldung: So haben die USA 2009 zum Beispiel für Wachstum gesorgt.

"Steuerliche Anreize überall

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auch stimuliert Ausgang überall“, schreiben die Autoren. Caballero stellt fest, in Deutschland, dass, obwohl die Regierungschefs der Regel nur ungern auf mehr Schulden nehmen‚ eine fiskalische Expansion sehr machbar ist.‘

Aber Länder haben andere Optionen, zum Beispiel Swaps sicherer Staatsanleihen für risikoreiche Vermögenswerte von Banken zu orchestrieren. "Vielleicht könnte man heute in Italien etwas tun, wenn sie einen Weg finden, die Kredite in den Bankbilanzen zu verbriefen", sagt Caballero.

Wird der Mangel noch schlimmer werden?

Andere Ökonomen haben die Forschung von Caballero, Farhi und Gourinchas als einen bemerkenswerten Beitrag auf diesem Gebiet gefunden. Gary Gorton von der Yale University, ein führender Finanzökonom, zitiert wiederholt die Arbeit des Trios in einem kürzlich erschienenen Arbeitspapier, das das Thema "Die Geschichte und Ökonomie sicherer Vermögenswerte" zusammenfasst. Wie Gorton feststellt, haben Caballero und seine Mitautoren auch beobachtet, dass "Länder in ihrer Fähigkeit, sichere finanzielle Vermögenswerte zur Speicherung von Wert zu produzieren, sich unterscheiden", ein Ungleichgewicht, das die Suche nach risikoarmen Vermögenswerten zu einem globalen macht.

In der Tat, als Caballero, Farhi und Gourinchas ihre Arbeit zu diesem Thema fortsetzten, behandelten sie das Problem der Schaffung von sicheren Vermögenswerten in einem 2016 veröffentlichten Arbeitspapier "The Safety Trap". Entwicklungsländer, die nicht über viele sichere Vermögenswerte verfügen, wachsen tendenziell schneller als reife Volkswirtschaften, die sichere Vermögenswerte produzieren. So wird, wie sie schreiben, "der Mangel an sicheren Vermögenswerten sich im Laufe der Zeit nur noch verschlimmern".

Aber warum genau ist das? Wenn die Wirtschaft eines Landes wächst, warum werden seine sicheren Vermögenswerte relativ gesehen langsamer wachsen?

"Die Produktion von Sachkapital ist viel einfacher als die Produktion von Sachwerten", erklärt Caballero. "Letzteres erfordert Institutionen, die Jahrzehnte brauchen, um sich zu entwickeln."

So benötigen die Länder zum Beispiel stabile Emissionssysteme und eine gute Erfolgsbilanz, um sichere Anlagen zu schaffen und Investoren anzuziehen. Oder, wie Caballero stellt fest: „Man kann sich vorstellen, dass China eines Tages ein Kraftpaket von (safe) Asset Produktion sein, aber für jetzt, Ausgang und damit Einkommen wächst schneller als diese Vermögenswerte.“

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